中債資信霍志輝:違約常態化后,評級機構的評級質量有了檢驗標尺

2021年11月10日 13:48   21世紀經濟報道 21財經APP   楊志錦

21世紀經濟報道記者楊志錦 北京報道  2021年11月2日-3日,由南方財經全媒體集團、21世紀經濟報道主辦的第十六屆21世紀亞洲金融年會在北京舉行。11月2日晚上舉行的是21世紀亞洲青年金融家夜話,主題為“2022年債市展望:風險與機遇”,夜話由上海貴酒首席贊助。

中債資信評級技術副總監霍志輝在夜話上以“新環境下評級機構如何提升評級質量和信用風險展望”為主題作了分享。

評級行業的政策性紅利消失

霍志輝認為,當前評級行業的內外部環境已經發生重大變化:

一是《關于促進債券市場信用評級行業高質量健康發展的通知》、《關于實施債務融資工具取消強制評級有關安排的通知》等文件的印發意味著信用債強制評級已經取消。在此背景下,評級行業的政策性紅利消失,評級將回歸本質,解決信息不對稱的問題,為投資者、發行人、監管部門提供信息參考。

“過去發債必須有評級,將來可能有,也可能沒有。取決于誰呢?取決于投資人需不需要,取決于市場需不需要?!被糁据x稱。

二是違約常態化的背景下,評級機構的評級質量逐步有了檢驗標尺?!斑^去給AAA評級,沒法證明合不合理,但違約常態化以后,就有檢驗的方式,AAA企業沒有任何預警情況下直接違約,這種現象明顯不合理?!?/span>

三是外部監管強化。一方面監管部門加強聯合執法檢查,對評級機構進行現場作業檢查、年度評價等。另一方面,監管部門加大行政監管處罰力度,警示函、通報批評、警告、暫停評級業務、行政罰款等處罰不斷。此外,評級機構可能作為被告承擔法律賠償責任,比如“五洋債案”中評級機構承擔10%的賠償責任。

在內外部環境發生重大變化的背景下,評級機構的評級質量亟待提升?!蛾P于促進債券市場信用評級行業高質量健康發展的通知》明確提出,信用評級機構應當長期構建以違約率為核心的評級質量驗證機制,制定實施方案,2022年底前建立并使用能夠實現合理區分度的評級方法體系,有效提升評級質量。評級方法體系應當遵循科學合理、客觀全面的原則,促進定量和定性分析有機結合。

霍志輝介紹,評級新規印發后,機構在醞釀評級中樞回歸的方式?!叭绻幌聫腁AA降到A,市場可能接受不了,因此采取把個體級別降下來、再通過外部支持調上去的方式,如此整體級別可能不會大幅下降?!?/p>

在霍志輝看來,這實際上參考了海外評級機構的經驗。比如穆迪提出BCA評級(BCA,Baseline Credit Assessment)的概念,主要考慮部分發行人的級別可能受政府的影響而發生調整,這時需要在基準信用評估的基礎上進行操作。

霍志輝認為,短期看,這一方式確實會給投資者提供兩套評級符號,投資者可選擇信息更多,級別的區分度比現在更加明顯。長期看,打破剛兌的背景下外部支持逐步弱化,最終主體級別和個體級別逐步趨同,而不是單獨強調個體級別的區分度。

在霍志輝看來,提升評級質量的關鍵在于構建以歷史違約率為核心的評級質量驗證機制。除了傳統的財務報表分析,還可以利用大數據、人工智能科技集合輿情信息等方式提升評級質量。

房地產企業流動性壓力依然存在

展望2022年的信用風險,霍志輝提示需要關注房地產及其上下游行業。

霍志輝表示,預計明年房地產調控政策端將邊際緩和。但疫情、前期風險事件等因素導致居民購房意愿下降,商品房銷售量放緩可能導致部分房企回款難度有所抬升,自身經營弱化。同時,融資環境短期內難以大幅好轉,行業內企業流動性壓力依然存在。

“需警惕高度依賴高杠桿高周轉模式的大中型企業以及項目經營受到限制、融資受阻的行業尾部企業的信用風險?!被糁据x稱。

霍志輝表示,建筑行業今明兩年回款壓力仍然較大,疊加上游大宗價格上漲,行業內中小型企業對上下上游占款較弱,資金壓力較大,建議關注部分高杠桿或小規模民營建筑企業及資質弱、深度綁定房地產的城投企業。

此外,部分領域的信用風險也值得關注。

一是前期負面輿情多、估值偏離信用基本面的債券,如2021年迫于流動性壓力而進行債券展期、永續債續期、利息延期支付等非常規操作債券。

二是警惕部分競爭力較弱多元化經營的企業:部分企業,尤其是民營企業脫離主業,盲目擴張,開始多元化經營,但是投資企業失敗,債務集中到期,信用風險將會暴露。

三是關注存在重大財務瑕疵的企業,比如投資激進、大規模短債長投,債務滾動依賴外部融資且融資渠道相對單一、短期債務兌付壓力大的企業。

四是關注公司治理問題突出、存在實際控制人風險的企業。

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